财报观察 | 从2025年财报看医美行业的“危”与“机”系列报道（一）

  业绩集体承压 医美行业步入深度调整期

  新华网北京6月30日电（邱小敏 于琦）三年前，玻尿酸龙头华熙生物市值一度突破千亿元，被市场誉为“医美茅”；爱美客依靠核心产品“嗨体”站稳市场，撑起超过90%的毛利率，成为资本追逐的“印钞机”；有着“重组胶原蛋白第一股”之称的巨子生物，更是在2022至2024年一直维持着双位数的高速增长……然而，随着2025年财报数据逐一揭晓，曾经的行业神话开始褪色——从原料巨头到功能性护肤品牌，多家上市公司交出了营收、净利双降或增利不增收的成绩单。

  这并非个别企业的“掉队”，而是席卷整个医美行业的一次“业绩寒流”。当流量退潮、牌照红利消散、消费者趋于理性，医美行业被迫回答一个根本性问题：告别野蛮生长之后，路在何方？

  本系列报道将从业绩全景、深层症结、转型路径三个维度，系统拆解医美行业告别野蛮生长后的转型逻辑，探寻行业高质量发展的可行路径。本篇聚焦行业业绩全貌，梳理调整周期下不同赛道企业的分化走势，探讨当前行业发展的阶段性特征。

  业绩集体“刹车” 调整态势延续至一季度

  财报数据是最直观的注脚。2025年医美上市企业财报数据，勾勒出行业从高速增长向平稳调整转型的发展轨迹；头部企业业绩分化与承压并存的特征，也让2025年成为行业发展进程中的重要分水岭。

  全产业链布局企业展现出更强的经营韧性，但仍难挡行业整体下行趋势。以华熙生物、巨子生物为代表的全产业链公司的表现尤为典型，反映了行业转型期的阵痛与挑战。华熙生物2025年实现营业收入41.99亿元，同比下降21.82%，但通过全面控费实现归母净利润2.92亿元，同比增长67.59%，成为行业内“增利不增收”的典型样本；巨子生物登陆港交所后首次营收、净利润双降，2025年营收55.19亿元同比微降0.37%，净利润19.15亿元同比下降7.15%。

  以注射类医疗器械为核心业务的企业受行业价格战冲击最为直接，盈利水平普遍回落。爱美客自2020年上市以来首次出现营收、净利润双降，2025年全年营收24.53亿元同比下降18.94%，归母净利润12.91亿元同比下降 34.05%，核心的溶液类、凝胶类注射产品呈现量价齐跌态势；昊海生科2025年营收24.73亿元同比下降8.33%，归母净利润 2.51 亿元同比下降 40.3%；其中占总营收42.3%的医疗美容板块收入同比下滑12.97%，核心玻尿酸产品收入下滑23.26%；锦波生物虽维持营收正增长，2025年营收同比增长10.57%，但净利润同比下降10.95%，呈现“增收不增利”特征，反映出赛道竞争加剧对利润空间的挤压。

  功能性护肤与医用敷料赛道同样面临规模收缩压力，企业盈利表现分化。贝泰妮上市以来首现全年营收负增长，2025年营收53.59亿元同比下降6.58%，核心品牌薇诺娜收入同比下降9.7%；通过精益化管理，公司归母净利润达5.06亿元，同比微增0.53%，在营收收缩期守住了利润底线；医用敷料龙头敷尔佳2025年营收18.93亿元同比下降6.14%，净利润同比下跌34.56%，高企的营销成本成为利润下滑的核心拖累；福瑞达2025年营收36.51亿元同比下降8.33%，旗下核心品牌瑷尔博士收入大幅下滑27.17%，成为业绩下行的主要因素。

  进入2026年一季度，行业增长动能减弱的趋势并未扭转，头部企业仍处于调整阶段：华熙生物营收、净利润同比降幅均超20%，其中净利润同比下降36.55%；爱美客、昊海生科净利润同比降幅分别达32.79%、18.55%。

  值得注意的是，部分企业的经营质量指标已出现边际改善。以华熙生物为例，2026年一季度公司经营活动现金流净额由负转正至1.31亿元，销售费用率优化至31.76%，研发投入强度保持在10.34%的高位，存货周转效率同比提升。这表明，头部企业的主动调整已初见成效，盈利质量逐步修复，但收入端的增长动能恢复仍需时间。

  告别高速增长 结构性转型成行业共识

  作为“颜值经济”的核心赛道，医疗美容与功能性护肤产业既是居民消费升级的重要载体，也是大健康产业高质量发展的关键组成部分。对于此轮行业业绩集体承压，业内专家普遍认为，这并非短期周期波动，而是医美行业告别粗放增长、进入结构性转型的必然结果。

  “从宏观医疗行业发展视角来看，单纯依靠门诊、住院量持续扩张的增长模式难以为继，这一方向与以健康为核心的健康中国建设理念不相符；落到医美赛道，行业也早已褪去狂热时期，整体迈入理性消费阶段。”四川天府健康产业研究院首席专家孟立联分析称，“一是消费者对医美项目的认知愈发成熟客观；二是医美多为民营机构提供的自费营利类服务，行业口碑并未随市场规模扩张同步提升，再叠加就业、收入等宏观经济环境带来的影响，医美消费需求相应受到一定抑制。”

  中信证券美妆及商业联席首席分析师杜一帆则从数据层面给出了专业分析。她指出，医美行业由初期的高速增长转向高质量稳健成长扩容，行业规模CAGR（复合年均增长率）由过去的15%以上（2017-2024年CAGR）放缓至中高个位数（预测2024-2028年CAGR约7%）。

  “增速放缓主要源于三方面：一是宏观消费环境承压，社零增长降速，消费意愿下降；二是行业渗透率基数提升，机构总量突破2.1万家，部分医美大省机构数量甚至出现负增长，每千人治疗量达34次、较发展初期已有一定基数；三是上游医美耗材供给持续扩容，玻尿酸、再生材料等产品持证数量大幅增多，带动终端价格下行。”杜一帆分析称，“这是行业发展的必然结果。医美行业由过往依靠牌照稀缺、流量红利获利的阶段，转向靠运营效率、产品差异化及美誉度驱动的阶段。”

  在盘古智库高级研究员江瀚看来，医美行业已经告别粗放式增长，正式进入存量竞争、结构转型的深度调整阶段。行业增长乏力，核心原因是资质红利消退，叠加基础产品供给过剩引发价格“内卷”。这并非短期市场波动，而是行业加速优胜劣汰背景下，必然出现的一轮深度洗牌。

  集体承压的财报数据，只是行业转型阵痛的表层显现。在业绩下滑的背后，产品同质化、投入结构失衡、业务结构单一等深层矛盾正逐步显现，成为制约行业高质量发展的核心瓶颈。这些矛盾如何形成，又将如何影响行业未来走向？本系列下一篇报道将穿透业绩表象，深入剖析医美行业的内在症结。